ESG投资市场进展

（一）  疫情背景下，市场ESG投资分析

ESG投资是一种整合了环境、社会和公司订治理三个维度因素，将获得更高的风险调查后投资收益为主要目标的投资实践方式。在面对系统性风险增加，企业财务表现普遍下滑的情况下，增强ESG表现可以帮助企业提高抗风险能力，企业的管理能力、调控能力等。Lins，Servaes and Tamayo（2017）证实在2008年-2009年金融危机期间，CSR表现好的企业较CSR表现差的企业股票收益平均高出4%-7%，CSR绩效好的企业有更高的盈利，增长额销售额，同时能获得更高的债务融资额度。原因是CSR表现能为企业和投资者及利益相关方面创建信任。在市场面临负面冲击是抵御信任危机。

近年来通过对ESG相关主题指数的研究，我们发现大多数ESG投资组合头一定的抗风险能力，特别是在经济发展不稳定的时期也能为投资者获取较为稳定的超额收益。在应对疫情这一负面的外部冲击时，企业的ESG表现成为衡量可持续发展能力的重要依据。下节将探讨在今年波动较大的市场背景之下，ESG投资所带来的风险与收益。

1.      ESG投资在疫情期间的风险和收益

信管疫情的爆发对我国产业带来不同程度的影响。2020年上半年，在疫情爆发后的春节假期，原本属于第三产业创造盈利高峰的时期内，全国各大城第三产业基本停滞，交通运输、餐饮旅游、金融保险、房地产等公司率先感受到疫情带来的“倒春寒“。随后，基于疫情防控需要，多数省市均推出了延迟复工的举措，也造成了第二产业在内的工业企业无法进行生产来维护运营，建筑业工期延后。开工时间的拖后无疑会对工业与建筑业产值造成一定的影响。而下半年随着我国新冠疫情整体情况逐步好转，企业恢复运营生产，但新冠疫情给各产业带来的影响仍需慢慢”消化“。

结合疫情发展时间段以及证券市场的有效开放期，本节选取2020年2月3日（股市假期后正式开盘）至2月21日为完整的疫情统计期间，对ESG投资在行业下的风险收益表现进行分析。

在样本选择上，将2019年12月调仓后的中证800指数分成股（剔除ST成分）按中证一级行业标准分为10类行业，其中电信业务17家，工业172家，公用事业27家，金融地产120家，可选消费109家，能源24家，信息技术100家，医药卫生78家，原材料110家，主要消费42家。具体两种方案如表1所示。

回溯方法采用了ESG优选和ESG加权两种方案。其中ESG优选方案即通过ESG分数高低选取行业排名前25%的企业构成白名单，缩小了对比考察范围，风险相对较为集中；而ESG加权方案的考察范围为行业整体，风险较为分散，且通过基于偏离自由流通市值权重的某些ESG指标对自由流通市值权重进行重新加权，增加了对那些呈现出积极ESG趋势的公司的敞口，同时保持了广泛和多元化的投资领域。

行业日益胜率代表相对于市场基准的中证一级行业，各方案下的各行业在一定交易次数中盈利次数占总交易日次数的比例，一定程度上影响投资者的盈亏。如表2所示，在优选方案下，除电信业务、能源和金融地产外，其余行业ESG分数排名前25%的企业在2月3日至2月21日这十五个交易日期间的日收益胜率均显著优于排名后25%的企业。在ESG倾斜加权方案下，除公用事业、电信业务、能源和金融地产外，其余行业的日收益胜率达到了50%以上，最高值为66.67%。对比TOP25%优选和倾斜加权两种方案，可以看出优选方案下有70%的行业日收益胜率高于50%，而倾斜加权方案下仅有60%的行业日收益胜率大于50%。在优选方案下，大部分行业ESG分数较高的日收益胜率要高于ESG较低的公司。使用倾斜加权方案下的大部分行业收益胜率方面也有较好的表现。

2.      后疫情时期，ESG投资策略的选择

2020年第三季度以来，中国经济景气程度持续回升，但整体处于疫后修复阶段。市场在今年一、二季度经历了较大程度的波动之后，投资者将更加重视对投资组合的风险把控，通过研究表明，将ESG融入投资策略所构建出的组合有着收益稳定，风险较低的特点。该类投资策略也受到越来越多投资者的追捧，在本节我们将介绍ESG投资车策略的选择。

在ESG投资策略选择上，主要可以分为以下六大类：

可持续主题投资：对与可持续发展有关的问题或资产的投资。主题化资金集中在与环境，社会和社会相关的特定或公司治理。例子包括COP21，低碳经济，可再生能源，废物管理等。

正向选股：一种在某个领域，类别中选出具有最佳表现投资标的投资的方法，根据ESG标准进行选择或加权。

基于规范的选股：根据其是否符合国际标准来选择投资标的，例如：基于环境保护、人权，劳工等标准的规则标准和反腐败进行选股。

排除构建投资组合：这种方法剔除投资组合中特定领域，例如：内部具有较高的运营风险的企业或名声不好的国家，排除可以基于规范法或ESG标准。近年来，使用该策略的投资者显示出快速而持续的增长。

将ESG因子融入财务分析：该策略明确ESG风险并将其与潜在风险因子相结合；资产经理在传统财务分析/因素研究中考录到ESG因子。这种方法是最有效的适合采用定量方法进行ESG投资。

影响力投资：投资决策于对社会环境的影响为目的从而获得相对应的回报。

ESG投资策略实例1：可持续主题投资

可持续主题投资作为最先被使用的投资方式直到目前为止依然被广大投资者所使用，原因是其运作方式较其他投资方式最为简单，投资者仅投资根据投资主体分类中对环境友好的行业，例如：可再生能源、废弃物及供水管理、教育或医疗保健创新；同时在投资标的中完全舍弃对环境、社会产生危害的行业，例如；烟草业、军工业、传统化工等。其投资策略的好处在于能够完全的将非持续行业隔离在投资组合之外，从而做到对投资标的的筛选。

示例1选取了标普公司使用可持续主题构建的4只指数：S&P500清洁能源指数、S&P500全球水资源指数、S&P/TSX高新科技指数与S&P500天主教价值指数，并作出这些指数与S&P500在2019年1月到2020年10月的点位走势图，如图4所示。

资源指数点略微高于标普500，市场在4月经历较大幅度跌幅之后，所选择5条指数均有不同程度回升，从图中可以看出S&P500清洁能源指数与S&P/TSX高新科技指数的回升速度较快，而S&P500全球水资源指数在市场回升阶段表现不如标普500。

ESG投资策略实例2：正向构建投资组合

在2020年第一季度发达国家市场中，按照ESG分数正向选择相对应的股票来构建两个投资组合，每个组合中分别有50只股票，一个投资组合中的股票包含标的中最高的ESG分数的公司，另一个投资组合是由较低ESG分数的公司股票组成。研究发现，拥有最高ESG分数股票的投资组合回报率在欧洲与英国的表现远高于最低ESG分数所组成的组合。

正向构建投资组合作为ESG投资策略中被应用做广泛的策略，得到发达市场与发展中市场投资者们的喜爱，其特点为策略简单易操作，专业投资机构与个人投资者均可灵活使用。随着可持续投资理念被越来越多的投资者所接受，更多的机构开始关注可持续投资领域，同样市场上推出不同风格的产品也吸引着外部资金的流入;相关研究表明可持续投资给投资者带来超额收益的同时也能减小组合风险，让投资者在享有组合的超额收益下也将引导更多的资本流向那些对环境、社会、治理方面较为关注的企业，从而形成市场与企业可持续发展的良性循环。

ESG投资策略示例3:排除法构建投资组合

排除法构建投资组合作为ESG投资策略的首选策略其原因不仅在于简单易于操作，而且组合的风险收益也较为稳定。在使用多空策略构建投资组合时，把ESG因子排除法作为筛选股票的策略，我们将这种策略用于2020年第一季度的发达国家市场上，先构建多空组合后再采取排除法构建组合，并同时记录两种策略下的组合收益。其表现如下:

由上表可以看出，对于单纯的多头组合中，回报率为0.3%，经过ESG排除法筛选股票后的组合，其回报率上升到0.6%，由此可见排除法构建投资组合在多头组合中能得到更高回报率的效果，在纯多空头组合中，其回报率为1.3%，但经过ESG因子反向调整后，其回报率上升到2.3%，同时组合的波动下降了0.3%，由此可见，将ESG反向选股与多空头策略结合，能更有效的提高回报率，同时降低组合风险。